原文作者：白枫逍、李沅琪，分别为Fresight Ventures合伙人和分析师
我们阐述了「Play to Earn」的模式、其存在的合理性、其带来的全新产业，其模式是长期成立的。P2E 游戏甚至颠覆的不是传统游戏行业，而是颠覆了 UBER 司机这类低收入群体主要从事的职业。
最后通过对 Axie Infinity 实际数据的分析，我们认为即使目前币价存在一些过热的情况，其业务基本面仍十分强劲，长期来看将搅动包括 DeFi 挖矿在内的加密生态格局。
Plan to earn 的商业模式在传统游戏由来已久，魔兽世界、阴阳师等游戏均有一批玩家通过出售装备或者装备赚钱。而在区块链游戏中，将这种模式进行了升级，玩家通过玩以加密货币为基础资产（NFTs）的游戏，可以赚取真金白银。通过积极参与这些虚拟经济，玩家可以赚取奖励，如游戏中的资产和代币，然后可以在公开市场上交易或出售。
这是游戏世界的一个重要转变，因为传统上，游戏内资产交易仅在游戏生态之中，玩家很难在平台之外交易或出售其数字资产。
在发展中国家，大多数人的收益来源很有限，而现在他们可以通过数字设备和互联网赚到更多的收入。区块链游戏 Axie Infinity 的菲律宾玩家可以在游戏中每月赚取 500 美元，这是当地最低工资的 2-3 倍。
最开始，玩家需要付费购买游戏许可，进入互联网时代之后，免费游戏模式逐渐发展，所谓免费游戏是指玩家可以零成本获得基本的游戏体验，而获得进阶的游戏体验或者个性化的物品则需要支付额外的费用。目前世界上收入最高的游戏其实大部分都是这些所谓的免费游戏。2021 年 6 月，腾讯《王者荣耀》手游在全球 App Store 和 Google Play
吸金近 我们认为 P2E 是免费游戏的进化版本。区块链技术赋予玩家对游戏内资产的所有权，并允许他们通过积极玩游戏来增加其价值，是游戏对 P2E 模式的关键组成部分。P2E
游戏中的大部分收入不再归属于大型的中心化游戏公司，而是给到了优秀的玩家。通过参与游戏内经济，玩家正在为其他玩家和开发人员创造价值。反过来，他们得到游戏中的资产奖励。这些数字资产可以是任何在区块链上确权的加密资产。这就是为什么 P2E 模式与 非常相配。
才能开始游戏，在目前这可能需要花费数百美元。我们认为这是合理的。第一，投入与产出的匹配是长期健康的经济模型；第二，游戏开发需要成本。因为玩家最终可以通过出售加密资产获得价值，所以玩家支付一些启动成本也是可以接受的。反而如果这个游戏完全是白嫖型的，我们认为这样的经济模型是不可持续的。
P2E 激发了全新的产业
由区块链技术驱动的 P2E 模式正在向全新的人口部分开放数字原生经济机会。玩游戏已经不仅仅是打发时间的消费行为，通过日复一日的玩游戏，玩家更像是在工作，付出时间和劳动，为家庭赚取收入。Axie Infinity
是一个很好的例子。最关键的是，特别是在新冠大流行期间，需要附属收入的贫困群体往往受益最大。由于加密货币的一部分使命从一开始就是金融包容性和数字经济的开源，因此将其中最需要的人群带上是至关重要的——P2E 从用户数上，Axie Infinity 的 DAU 已经超过 50 万人，而 7 月 17 日 DEX
的绝大部分玩家在此之前并不了解区块链技术，甚至至今也不懂区块链。相比 DeFi，区块链游戏有着非常低的门槛，尤其在打通了法币入金通道，使用低成本侧链之后，游戏体验几乎与传统互联网游戏一致。这也是为什么 Axie Infinity 的玩家增长如此快的原因。同样可以预见，区块链游戏将以更快的速度出圈，获得比 DeFi 更大用户群体，这是个比 DeFi
根据以上数据我们可以得出：
如果保持近期 Axies 数量增长和 DAU 增长的情况下，在未来的一段时间内 Axies 与 DAU 的比值将会持续减少，导致 Axies 价格的进一步上升，与 AXS 币价和 SLP 币价形成正向循环，进一步推高整体价格。从目前的数据来看，Axies 的供求关系仍然比较健康。
但是我们认为，随着入场门槛的逐渐提高 DAU 的增长难以始终保持如此高的增速，并且玩家会寻找同类型但门槛较低的游戏。这些因素将会对 DAU 增速产生抑制作用，可 Axies 的繁殖却将会保持一定的惯性，会持续保持指数型增长，最终导致供大于求。为保持 Axies 经济系统的稳健，开发团队需要不断进行用户增长，创造新的需求，保持经济系统的消纳能力。
根据巴菲的护城河理论，企业的护城河主要来自于四个方面，我们：无形资产（品牌、专利、团队）、网络效应、转换成本（用户使用后，要换产品的成本很高）和成本优势。
品牌：Axie Infinity 属于现象级产品，包括其背后的投资方 Animoca、公会 YGG 均在竞争对手中形成了一定的品牌。
团队：游戏的可玩性、经济模型的设计、运营能力体现出团队有较强的实力。
网络效应：Axie Infinity 已经拥有了 50 万 DAU，并且由于公会的助力，保持着非常强劲的蔓延势头。公会采取的「公会-经理-玩家」三层结构是具备病毒式的扩张潜力，有助于网络效应的增强。
转换成本：传统网络游戏的转换成本是较低的，考虑到 Axies 具备一定的养成属性，玩家可能对 Axies 形成一定的感情，所以转换需要付出一定的感情成本。公会是一把双刃剑，公会有极强的社交属性，社交网络的转换成本是最高的，如果过度依赖于公会带来新增玩家，那么当公会本身迁移至别的游戏时，将面临较强的玩家流失压力。Axie Infinity
同时可以通过经济系统的扩张来增加玩家的转换成本。
按照传统行业，我们预测集中度：DEX>LEND> 游戏。游戏行业将形成众多项目共存的行业格局。
总结：Play-to-Earn 的飞轮是否能一直转下去
P2E 的模式在传统游戏行业是长期生存的，区块链游戏赋予了其更大的威力。以 Axie Infinity 为例，Axie Infinity 目前超高的收益率吸引力众多的羊毛党玩家，如果收益率下降，将丧失这部分玩家，且降低了 Axies、AXS 和 SLP
对二级市场买家的吸引力。过快的繁殖速度和币价的上涨令人担心到底最后这些虚拟资产的价值是谁来支撑的。其实答案很简单，当然是在游戏中消费的玩家来支撑的，传统游戏中往往是 5% 的高消费玩家支撑了游戏的开发运营成本。即使短期出现游戏宕机、入金减少、过度繁殖等问题导致泡沫刺破，这也只是短期的问题。如果游戏可以吸引足够的消费型玩家，那就可以支撑其长期运行。我们预测随着区块链游戏的发展，也会逐渐出现收益率降低，可玩性提高的趋势，最终形成健康的平衡。
